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半导体行业
有望迎来新一轮成长
●●●缘起●●●
1）中芯国际25Q2营收22.09亿美元，同比增长16.2%，毛利率为20.4%。
2）华虹半导体2025年第二季度营业收入约为5.6亿美元，同比增长18.3%。增长主要受益于出货客户的晶圆总量的提升以及稼动率提升与平均销售价格走扬。
3）高通Q3财报发布，营收104亿美元，同比增长10%，净利润26.66亿美元，同比增长25%。
背景逻辑
◼需求：需求未如担忧走弱，AI赋能蓄力新一轮增长
终端产品销售在2025年年初整体呈现稳中有升的趋势，其中消费电子终端中中小尺寸的笔电、平板出货量在国补及AI赋能趋势下延续增长，市场担忧抢出口后需求回落的现象尚未出现，同时汽车在智驾需求带动下出货量同环比均实现较好增长，云端AI趋势对应的服务器出货在AI浪潮演绎以及国际关系变化带来的影响下保持同比高增趋势，后续AI模型端加速迭代、端侧赋能持续加强有望引发新增长趋势，可持续关注8、9月新机发布及下半年AI终端产品。
◼供给：需求回暖+地区转移，我国大陆晶圆厂持续受益
我国整体晶圆厂受益于需求回暖和ChinaforChina需求保持较高稼动率，未来有望在高稼动率、高扩产趋势下走出成长趋势，而短期关税事件对于部分地区生产影响有所体现，日本地区生产减弱，我国台湾地区晶圆整体报价5月环比走弱，但整体订单依旧旺盛。随着中美关系有所缓和，我国半导体设备进口情况在2025年6月有所回暖，其中值得关注的是其他投影绘制电路图设备单价大幅增长，体现出在需求回升的趋势下供给端表现出较强的扩产意愿和较好景气预期，可重点关注后续我国供给端扩产情况以及国产化率变化情况。
◼库存：库存低位盘桓，补库蓄势待发
全球半导体行业库存延续去库趋势，日韩、中国台湾的库存相关指数整体向下，行业整体库存趋向健康且保持库存继续下降的趋势。目前去库速度围绕0轴震荡，结合我们对未来AI相关需求可能由AI激活终端需求、宏观延续回暖、行业库存低位共振带来的新一轮成长的乐观判断，我们坚持未来存在需求增长+补库带来量价齐升机会的观点，半导体行业中长期值得关注。
催化引擎
半导体行业中报业绩验证搞景气。
供给端出现部分涨价现象亦能逐步传导。
国产AI需求担忧缓解。
风险提示
受宏观经济影响下半导体行业景气不及预期的风险。
受国际科技竞争影响下半导体行业区域景气结构分化、部分区域景气不及预期的风险。
核心技术发展不及预期而导致的行业发展不及预期的风险。
市场需求不达预期或技术路线阶段性选择错误而产生行业产能过剩或公司财务亏损的风险。
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